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固收专题调研和分析报告 :地产债行业利差研判框架.pdf 27页

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[Table_Summary] 地产债行业利差研判框架 固收专题报告 债券研究 方正证券研究所证券研究报告 2019 年9 月18 日 [TABLE_ANALYSISINFO] 摘要: 1、地产业超额利差和上游的钢铁、有色、水泥、建材相关性为 [Table_Author] 负,和下游家电业相关性为正。地产行业超额利差天然超 出整体产业债,季节性上 1-2 月跑赢全体产业债的幅度更 高。 相关研究 2、地产行业存量债券信用高评级化,国有性质主体存量占比 《有效的高频数据一定要经过清洗和对比 高,余额加权口径的利差容易受到评级调整的影响。中位 ——我们观察高频数据的方法论》 数口径利差不易受到头部企业趋同行动和个别风险事件的 2019.0 1.30 影响,适合衡量地产行业房企的信用溢价。 《高频数据刻画信用利差:历程&逻辑 (上)》 2019.07.15 3、地产的信用周期背后是销售周期、价格周期,根源是货币 《高频指标刻画信用利差:历程&逻辑(上)》 周期。目前的房地产调控阶段,利率对房屋销售的传导割 2019.07.19 裂,对信用的传导依然通畅。高评级地产利差反映的仍是 请务必阅读最后特别声明与免责条款 流动性溢价,中低评级和利率指标分化。 4、地产财务指标、股市风险情绪同步指引地产利差走势: 1) 负债率、流动比率等是房地产行业信用利差的同步指标。 2) 股市隐含 ERP 与债市的信用利差存在联动性;中低评级 (AA+/AA )的地产信用利差更能反映投资者寻求的违约 风险补偿。 5、从宏观上看金融、投资、软指标、政策和地产利差的关系: 1) 挖掘机产量是地产开发的先行指标,领先地产信用利差。 2) 宏观调查的软指标,如OECD 商业信心指数、宏观预警指 数等也可前瞻地产信用利差。 3) 人民币贷款中住房贷款的占比远高于开发贷,因此人民币 贷款和居民中长贷的逻辑类似,缓解地产企业负债端压力, 和地产利差负相关。社融中企业债存量增速和地产业信用 利差正相关。 6、地产上、下游产业链的指标和地产行业利差相关度较高: 1) 水泥作为房地产业最重要的耗材,其价格指数领先地产超 额利差半年左右,浮法

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